来自《经济学人》
政府希望避免破产是另一个拖累经济增长的因素
恒大正在为自己的生命而战。10月30日，这家房地产开发商第五次，也可能是最后一次，被香港的一家法院批准停止清算。然而，大陆的情况稍微舒服一些：该公司的代表甚至不用上法庭。这很正常。尽管中国房地产行业遭遇了许多恐慌，但一份行业出版物报告称，在中国124665家开发商中，去年只有308家宣布破产。
中国超低的企业破产率（约为美国企业破产率的五分之一），对于北京的官员来说，似乎是个绝对的好消息。直到你考虑到这个国家正在经历一波企业违约浪潮，其中包括2020年全球50家最大房地产开发商中的一半。由于许多企业无法通过重组摆脱坏账，它们正努力减少新借款，偿还未偿还贷款。政策制定者、银行和公司都希望避免正式破产，以避免“雷曼时刻”或危机触发事件。其结果是，生产力受到抑制，经济萎靡不振加剧。
创造性毁灭——即市场经济用更有效率的公司取代破产公司的过程，在中国没有多少支持者。地方官员向贷款人施压，要求他们延长哪怕是最没有生产效率的企业的寿命。贷款规则限制债务减免，债务减免是重组的一个重要工具，因为银行是国有的，最终将由政府承担损失。企业破产需要得到法院、债权人、地方政府以及监管机构的同意，而这些机构都对企业的生存有着强烈的兴趣。作为对其他公司老板的威慑，坐牢的威胁从未远离。今年9月，恒大董事长许家印被拘留。次月，中国银行一位前董事长因一系列不当行为被捕，其中包括制造金融风险。
破产壁垒意味着陷入困境的公司别无选择，只能进行再融资，用新债务取代现有债务。清华大学李波及其合著者的研究显示，中国将不良企业维持在生命线上的做法，对其经济构成了压力。李女士发现，那些设立了特别法庭对地方政府的破产进行独立仲裁的省份，创建了更多的企业，提高了生产率。企业借贷也变得更加便宜。在其他国家，债权人会要求溢价，因为收回债务是如此困难。
政府尽力让奄奄一息的公司存活下去的规则，反而推高了最终走向法庭的公司的清算数量。迄今为止，那些规则尽管成功，也往往是以一种糟糕的方式进行的。事实上，83% 的公司在法庭上最终被清算，而在美国只有5% 。破产法院为了避免清算而拖延诉讼程序：案件平均在法院审理539天，比美国的案件长约50% 。就恒大而言，它已拖欠债务两年，在此期间，它一直无法提出一项海外债权人可以接受的重组计划。长期违约进一步压低了其资产价值。咨询公司德勤（Deloitte）估计，在最糟糕的情况下，离岸债权人每1美元的债务只能收回可怜的0.02-0.04美元。
中国的破产规则也具有国际影响。中国已成为全球最大的主权债权国，向全球各国政府提供了1.5万亿美元贷款。然而，中国拒绝接受减记，拖慢了多边债务谈判的进程ーー去年10月，IMF就斯里兰卡债务问题达成的协议遭到破坏，就是明证。一位参与海外贷款业务的内地律师表示，这次失败在一定程度上是因为中国的规定限制了银行家承认和免除坏账。如果减记债务，那么建设斯里兰卡基础设施的中国企业就会亏本，引发与国内债务困境相同的政治担忧。雷曼时刻将在海外产生影响，中国也希望避免这种局面。